技术:软件外包企业针对：海辉、软通、东软集团等

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但是软通也是比较企业中唯一把咨询和处理方案排成一列作为第一收入的软件外包企业。

以东软和浙江大网新为代表的“混合型软件外包企业”将触角早期扩大到软件外包领域野外。 例如，东软集团从初期开始就选择软件和硬件相结合的道路，生产自己的医疗器械。 在某个领域有了一定的积累后，东软开始了咨询、实施、售后服务的变革，希望通过这样的ibm这样的经营模式来牵引某个领域的处理方案。 尝到甜头后，东软从今年开始了大规模的“印度化”变革运动，宣布了向服务的彻底变革。 将来东软的硬件产品也将采取与顾客分开的销售模式。

就像东软一样，浙江大网新也很早就意识到软件外包市场的激烈竞争。 其对策是:1)在软件外包行业采取与顾客“结婚”的战略，即与美国道富集团、微软(微博)等重要顾客设立合资企业承担外包业务。 2 )利用其本土特征(背靠浙江大学)主要开展“智慧城市”业务，2002年与ibm联盟共同开拓了国内市场。 企业预测，当年将从it服务事业集团，即“智能城市”业务(包括相关的互联网设备和终端收入)中实现业务收入51.50亿元，远远超过软件外包4.5亿元的收入。 但是，因为智能城市的业务总利润率约为5%，外包的总利润率远远低于36%，浙江大网依然在努力扩大外包业务。

这种混合模式的利润是收入规模大(东软和浙江大网的新收入规模是其他外包企业的3~4倍)，同时可以防止过度依赖外包领域。 但是，缺点往往是软件外包以外的业务利润率低，即使长时间忙碌实际上也得不到任何钱。

从第一市场来看，除了海辉软件，中国本土市场已经成为大部分中国软件外包公司的第一收入来源。 例如，文思新闻中国业务在2008年只占21.5%，但去年上升到45%。 海辉副社长去年也向媒体表示，预计中国市场明年将为企业40%的收入做出贡献。 随着国际宏观经济形势依然不明，中国内需的强劲增长预计将成为未来几年中国软件外包企业的第一推动力。

2、收入、利润率、pe

从总收入规模来说，东软和浙江大网的新收入最高。 其他几家外包企业的规模不太一样。 但是但是但是但是但是但是但是但是但是但是但是但是却是真的…………………………………………………………………………………………………………………………………………。 只是只是这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这里这两22222两者，分别是软件利益和美股上市外的东西没有区别。 。 。 呆着

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但是，我们发现印度的外包巨头只有20倍以上的股价收益率，而美国的资本市场则期待着中海外包企业未来成长的潜力。

3、成长性

从企业的成长性来看，软实力是每股外包企业中最好的企业。 其他企业上市后，事业增长率将放缓，与此相对，软实力自年末上市以来，连续3个季度加快增长，收入增长率从年q4的40%变为年q2的50%。

与此相对，文思新闻上市后前三季度的收入增长率从47%下跌到39%。 更明显的是，软实力的毛利润增长率比收入增长率高得多。 利润的迅速增加与软实力到今年二季度为止出现赤字无关，但强劲的增长表明企业的利润前景相当出色。 今年第二季度，软通动力在收入方面与老牌外包公司文思新闻并驾齐驱，下一季度很可能成为美国收入最高的中国软件外包企业。

在a股和港股上市的企业中，从营业数据来看，表现最好的是中软国际。 因为企业业务长期以来以国内顾客为中心，金融危机期间受到的影响不太大。 从2010年开始，企业连续三个季度以几乎40%以上的速度增长。

对东软集团来说，收入稳步增加，但从年上半年开始企业利润率大幅下降。 下跌的主要原因是企业开展了一系列海外并购。 而且，中国大陆人工费的迅速上升也大幅度侵蚀了利润率。 浙江大网新的增长数据变动比较大，说明企业的主要营业业务不稳定。

员工的数量是软件外包公司的核心竞争力之一，因为这取决于企业能否收到大客户的名单。 在这一点上，文思、软通、东软和中软占有比较大的特征。

从大客户集中度来看，海辉和中软具有比较大的特征，其前五大客户只贡献了企业40%以下的收入。 对文思和软通来说，微软和防火墙都是最大的两个顾客，而且这两个顾客贡献的收益超过了10%。

乔布斯的典型例子表明个人公司家，特别是创始人是企业的灵魂。 公司不同的股票结构对企业的长期快速发展有决定性的影响，企业大股东也对企业业务的快速发展产生不同的推动力。

1 )海辉软件-没有主人的公司？

在美国上市的外包企业中，海辉软件是被媒体描述为“没有业主”的公司。 从上表可以看出，海辉高级管理层持股比例“奇怪”:应该持股最多的理事长只占不到1%的股份。 企业最大的个人股东不是ceo，而是企业的副总裁。

海辉软件是创始人李远明在大连海事大学内于1996年创立的企业。 但是，因为创业者选择尽早将所持股份免费转发给大连海事大学，所以在2008年上市前与企业战术产生意见分歧的情况下，只能选择离家出走创业。 之后，海辉很快被原HP (微博)高管孙正耀邀请接替李的位置。 年在美国上市之前，投资者持有海辉的70%以上的股票。

孙正耀接手海辉，企业开始大规模开展国际业务。 之后，海辉迅速摆脱了赤字，成功登陆美国资本市场。 但是，海辉国际化的步伐，相当长的一段时间内，对中国国内市场没有太大的动向。 企业这两年开始重视国内市场，但已经远远落后于文思、软通、东软。

单纯从掌舵人来分析的话，职业经理孙正耀也许可以让海辉沿着领域继续前进，但为了股权上的平衡，要采取独自的创新理念和迅速的发展战略并不容易。 这种“奇怪”的所有权结构可能会成为海辉未来快速发展的最大障碍。

2 )东软集团- 20年股票改革

作为从体制内走出公司的成功代表，东软集团这几年成功的迅速发展与联想等类似公司一样，依赖于两个最大的因素:1)无视个人报酬的创始人，2 )“随机治疗”的大股东。 与后期成立的“股权明显”的现代公司不同，中国最早的公司无一例外都要度过“股权改革”的难关。 而且，合格的奇怪之处是，慢慢走会死，快走会死。 而且，只要有一点好处，就会放弃前面的工作，家人就会死。

幸运的是，东软集团今年4月终于完成了长达20年的产权改革。 关于改革的具体过程过程多，繁琐费时，本文不具体详述。 最终结果是，东软集团股票的17.17%直接持有，但企业原来的主要国有和外资股东依然稳定在东软前三大股东的地位。

由于中国早期公司的特殊性，这样的股票结构应该是最好的安排。 另一方面，原始国有大股东的好处没有受到损害，同时东软很多管理层和员工多年的努力终于有了回报。 从长期来看东软可以更有凝聚力。

3 )中国软件国际–本土pe成为大股东

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年，浙江大网为了调动管理团队和骨干员工的积极性，终于决定将其总股本的3.69%用作期权奖励计划。 值得注意的是，这些期权的行使权相当高，达到3.87元/股，达到企业现在的6.5元/股的60%。 这样高的权利价格一方面刺激管理层和员工的积极性，另一方面企业管理层为了获得期权收入而进行财务造假的风险也在增加。

5 )文思新闻-VC依然持有大部分企业股份

与其他外包企业不同，文思新闻的起点相当高。 实际上，企业本身是在ibm高管的建议下设立的。 企业的最初顾客是ibm、微软等国际化大企业，可以说是很高的打击。 但不可思议的是，在接下来的几年里，企业总是没有融资。 企业的利润很好，但规模总是很小。

文思在上市前的一两年开始引进风险投资。 2007年ipo后，企业的主要股东还是红杉资本、联想投资等机构。 但是，与海辉相比，企业创始人陈淑宁依然持有近11%的股份，对企业也有绝对的支配力。

但是，vc持股太大，加上增长率放缓和东南融通丑闻的影响，市场只给了文思新闻的16倍pe。 另外，企业现在的cfo sidney huang从2005年到2006年担任东南融通的cfo，因此企业业绩的真实性也受到投资者的质疑。

6 )软实力-创始人持股率最高

软实力直到2001年才成立，是发展迅速的外包企业之一。 企业创始人刘天文的背景很符合投资者的喜好:留学，有海外经验，回国后在跨国企业工作几年，创业成功后创业。 2

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这件事没什么，没什么，没什么，没什么，没什么。就是这个。这个这个这个第一个11 3 )所有权很明确，管理层稳定，创始人对企业有绝对的支配权。

在a股和港股上市的企业中，长期投资推荐东软集团。 主要原因:1)软件+硬件模型使企业具有长期竞争力。 2 )企业在医疗和汽车电子等业务中将来可能会有很大的成长3 )股票改革完成，管理层稳定。 但是，企业最近的一系列海外并购明显降低了企业的利润率，因此预计企业的价值出现需要时间。

短期投资推荐中软国际，第一个原因:1)企业在政府、国有公司等行业具有极强的竞争特征。 2 )刚吸引弘毅投资为大股东，有望进一步扩大国内市场的业绩。

(本文的数据来源于企业招聘书、年报和季报)。

(公开:本论文发表时作者有东软集团的多头)