技术:PE告别暴利迎来“浮盈税”：或迎大洗牌

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根据业界的传闻，草案中提出合作社制pe基金的账面价值是以投资公司ipo为征税时间点，pe投资股价和投资项目ipo募集股价的差额为“增值部分”，以35%或40%的税率征收所得税。

合作社pe基金近年来成为主流。 根据我国《合作公司法》的规定，不向合作公司本身征收所得税，合作公司以所有合作伙伴为纳税义务人。 法人和其他组织缴纳25%的公司所得税，自然人与个人所得税法“个人经营者的生产经营所得”的征税项目相比，适用5%~35%的5级超额累进税率，计算并征收个人所得税。

“如果用这种方法执行，合作社制pe很难生存”周冰说，上市是成功的项目，大部分项目都没有流血。 上市项目利润缴纳一半以上的税金，大部分合作制pe都会损失。

“我们认为这个消息不太可靠。 ”上海pe人王青水对本报记者说，理论上提出“账本上的浮杯税”是没有法律依据的，也不符合现在的“合作司法”。 另外，从现实操作的立场来看也不容易实现，应该是不可能发售的。

“另外，我看到了pe的上市项目一下子利润翻了十几倍的例子，但没有看到失败例子之后的损失。 其实老了，pe的利润现在也不高。 如果征收这样的重税，我相信大部分pe很难生存。 ”王青水说

根据清科研究中心的数据，2004年以来，vc/pe支持上市的企业数量在年投资样品数中所占的比例只有10%左右，vc/pe平均每10家企业中有1家成功上市，其他投资回报率不理想。

广东西域投资管理有限企业现在开始发行第二个有限合作制pe基金，这个消息也让理事长周水江感到“不可思议”。

“现在这个消息的来源不清楚，不太可靠，但即使是真的，这样大的变动也不能马上出来。 我们现在发行的pe基金暂时不受影响。 ”。 周水江说。

周水江表示，西域投资计划是今年大型企业pe产业链的配置，计划在年内募集8亿~10亿元的pe基金，如果“账本上的剩馀税”真的登场的话，就必须灵活运用。 “否则即使pe利润高，要交这么重的税率也不容易”周水江说。

周水江指出，在不得已的情况下，也可以考虑将合作社制pe变成信托的方法，或者以个人名义委托投资。

股票收益率下降

“另一方面，一级市场项目越难得到，价格也越高。 另一方面，二级市场的股价收益率下降，我觉得赚差额的日子已经不好过了。 ”周冰表示，今年以来，二级市场的股价收益率大幅下降，pe的利润也受到压缩，对于稍微靠前的pe来说，随着股价收益率的下降，到目前为止的一两年投资项目上市也有可能得不到钱。

在新股发行体制改革的背景下，今年以来的新股发行数量、发行价格、发行股价收益率大幅下降。

据统计，今年第一季度沪深两市共发行新股48只，比去年同期减少45%。 48只新股的平均发行价为20.91元，平均发行股收益率(稀释)为30.78倍。 去年第一季度发行的88只新股，平均发行价格为33.02元，平均发行股价收益率为62.35倍。 也就是说，今年的新股发行价格比去年同期下跌了37%，发行股价收益率又下降了一半。

新股发行的股价收益率下降给大部分pe投资者留下了深刻的印象。

迄今在第六届中国(深圳)私募高峰论坛上，深圳市东方富海投资管理有限企业总裁程厚博确定了市场整体资本红利越来越少。

“过去，一个项目可能是5倍、10倍、甚至几十倍，我们也有可能是100倍以上，但现在可能是1~2倍、2~3倍。 ”。 程厚博说。

深圳市创新投资集团理事长71海涛也指出，从去年开始pe领域发生了很大的变化。

“这个领域的利益和风险趋势在变化”71海涛说，以前pe是低风险高收益，10倍收益的项目可以覆盖9个完全的血本无归的项目，但现在随着一点边界条件的变化，pe从低风险高收益到低利

“进入pe的价格很高，但退出的收益在慢慢下降”李海涛说，pe也到了洗牌的时候了。

王青水也指出，长期来看，新股发行的股价收益率将进一步下降，但全民pe的状况不太可能降低一级市场的价格，以往pe获得二级市场差额的模式将无法持续，pe投资周期长，风险大，许多小型pe

王青水说:“如果年化收益没有20%~30%，基本上建立pe基金就没什么价值了。”

pe领域的大洗牌迫在眉睫？

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“未来pe的变革有几个。 一是前进，成为天使投资者。 ”。 王青水表示，另一个集中在某细分行业，通过“内功”巩固领域内的地位，不仅发挥只赚差额就去的二道贩子的作用，还成长为像美国硅谷天堂一样覆盖资本市场产业链的资产管理企业，事实上

西域投资进入pe领域的时间不长，但周水江依然看到领域洗牌的机会。

“我们的目标是创造新经济的pe”周水江说，pe现在面临很多困境，而西域则集中在pe行业中自己擅长的新兴经济行业的投资上。

“现在我们考察的项目基本上可以得到6~8倍的股价收益率，但作为新兴产业的企业，即使二级市场的股价收益率下降，这些公司上市后的股价收益率预计也会达到30倍以上。 十项中有一项成功的话，基本上可以涵盖我们的价格。 ”。 周水江说。 getty图