技术:“中国合伙人”续集：新东方退市路径隐现

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桃子

没错，没错。没错。没错。没错。没错。没错。没错。没错。真的是这样吗？ 还没有

作为手段进一步

不，不。

“又大又美”的毁灭

6月6日上午，烈日下的广州、南都记者来到了五山路华盛大厦的新东方报摊，现场只有一名前台工作人员，没有人进出。 南都记者又来了位于五山科技广场的新东方校区。 这个校区与华南理工大学相邻，除了接受咨询和申请外，还设有授课教室。 但是这里也很安静，走廊上标有“教室”的几个房间关门了，学生没有出入。 南都记者又来到了位于新东方城市建设大楼的vip学习中心，情况也差不多。

“寒暑假才是旺季”一位新东方职员对南都记者说。 但是，不动产是租的，人员是雇的，电灯是开的，分秒是钱。 作为在美国纳斯达克上市的公司，新东方( nyse:edu )的财务状况从发售日开始就暴露在所有人面前。 价格和收入的一些变化，人们都看到了。 涨潮了，冷暖不再只是自觉。

4月24日，据新东方公布的会计年度第三季度(年12月-年2月)财务报告显示，净利润为2800万美元，比上年同期增加25%。 上季度新东方刚经历损失，利润为-1577万美元。 一瓶醋

桃子

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只有4个约定，很小很小很小。

作为大家很快就会看到它给新东方带来的结果是什么。 从年下半年到去年上半年，新东方为正负4亿人民币，当然整体上新东方会赚钱，但如果朝这个方向发展，新东方会被折腾3年。 所以，快速发展不一定是“大为好”。 ”。

谈“教育是很长时间的事，利益是短期的事，两者本身相反”的业绩扩张，为业绩收缩，北京大学金融产业快速发展研究中心秘书长黄嵩对南都记者说，这样的压力很大，教育质量，训练质量

而且教育领域和资本市场中的新东方，如何调和两者之间的矛盾？ 除了新东方，许多已经上市或考虑ipo的国内教育机构都面临着这样的问题。 怎么处理？ 在新东方干部的相关发言中，频率最高的是俞敏洪经常说的“上市后悔”。

那么，有“后悔药”吗？ 是的，私有化。

后悔上市。

“新东方市有好头，也有坏头。 ”。 在年3月的“首届中国民办训练教育领域快速发展高峰论坛”上，俞敏洪从新东方上市后的各种变化开始，深入反思了当前民办教育中存在的许多问题。 业界认为，当时新东方已经上市几年了，俞敏洪看出了其中的利益和缺点，“说出了惊人的话”。 但实际上俞敏洪口的“后悔上市”，对新东方人来说已经是老消息了。

“新东方上市对整个集团有很大影响”在重庆新东方工作的赵先生对南都记者说，新东方上市不久，自己去北京集团接受训练时，听到老允在大会上说的话，非常后悔在纳斯达克上市。

南都记者多次给俞敏洪手机打电话，一直没有人应答。 另外，新东方集团的陈东执行总裁以“对外发表新闻，观点有严格的关系，有必要采取宣传渠道”为理由，婉言拒绝采访。 南都记者联系了新东方公关部门，有关负责人表示暂时不能安排俞敏洪接受采访，建议从俞敏洪和新东方其他干部的公开言论中寻找答案。 有趣的是，由所谓的“高管言论”组成的“答案”被矛盾的气氛包围着。

今年3月，据报道会计年度第二季度出现赤字的新东方报道，俞敏洪正在与阿里巴巴协商，讨论新东方私有化。 接下来，新东方股价连续三个交易日大幅上涨。 但是对此陈东对媒体回答说“完全是胡说八道”。 会计年度第三季度财务报告发表时，新东方cfo谢东萤还在解体师电话会议上承认，新东方年考虑过退市，重建ipo并不难。

只是只是只是只是只是而已然后还有最近最近有点最近是“中国民营教育领域快速发展的高峰论坛”。 我想如果我发售的话会比今天更好”，所以发售了“比较”。 我本以为这个，新，会更进一步。

桃子

穿上衣服去年[

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据新东方内部人士透露，这次vie结构调整是俞敏洪最初提出的理由是:“这10位老股东已经淡出，如果继续维持原来的所有权结构，可能会给企业带来年度检查、签署协议书、账号管理等方面的不便。 据新东方年报报道，这11名前股东除俞敏洪外，不再出现在上市企业的股东栏。 从年11月到年5月，10名离职股东相继完成转让，企业也完成了相关登记。

尽管新东方方面强调，vie结构的调整是帮助海外新东方股东，加强新东方的控制。 但是，“对vie结构的上市公司来说，董事局席位的调整很重要，会影响‘控股合并’等事项。 ”。 一位外资会计师事务所的合作伙伴黄敏(化名)告诉南都记者，sec表示，vie的所有权在俞敏洪一人统治后，是否切断vie与海外上市公司的联系，可能只取决于俞敏洪一人。 11个股东至少可以起到相互平衡的作用。

据说sec当时以新东方为底进行了调查，调查员飞往北京几次，把新东方多年所有权的数千份合同全部翻译成了英语。 我卸下了高级管理层电脑的硬盘，把其中的文件都复制了。 邮箱的电子邮件也全部印刷出来，即使是删除的邮件也要用特殊的手段恢复，俞敏洪个人的邮箱里有3万多封邮件，调查员各读一封。

“这其实也和当时的大环境有关”黄嵩说，其中之一是马云的支付宝( Alipay)vie，“美国人觉得名字响亮的马云登上了《财富》杂志，应该是中国最有代表性的公司之家，最后发生了这样的事件。 他们会不会认为你的新东方也想发生这样的事件呢？ ”。 其二，马云说这是“潜在的规则”(意味着vie协议的控制)，出现了vie不合适等很多说法。 这样，美国投资者和监督机构都自然地变成了vie三个词。 “毕竟，新东方在这样的背景下进行了vie结构的调整，俞敏洪每天都后悔发售，再加上sec不紧张吗？ ”。

新东方干部也多次公开表示“vie的事，新东方和支付宝( Alipay )是两回事”。 但是，在美国人看来，vie是中国企业在海外上市的第一手段，他们不在乎细节上的差异。

走钢丝的人

新东方没有就这次vie调整的目的、流程及操作进展发表任何上市企业公告。 但俞敏洪不知道，vie的结构调整早就被卖空机构浑水企业盯上了。

年7月18日，卖空机构浑水企业在网站上发表了近100页的研究报告，指责新东有意隐瞒加盟店的消息，营业收入财务假、税收减免不合理、审计漏洞等新东股价下跌35%。

尽管新东方马上做出了反应，股价也逐渐上涨。 但是俞敏洪事后承认，关于民间教育机构的身份问题，浑水抓住了“钥匙”。

浑水认为，在新东方vie结构下持有的学校事实上是“国有资产”，不应该合并到上海杨浦和北京海淀两个地方，如果学校经营结束，资产将国有化。 另外，新东方的收入是以营利为目的，也享受不到营业税的免税优惠。

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很受欢迎

好客

不仅如此，他还说，比起新的新的小事，更重要的是财务，更重要的是商业。 但是，只是，但是，只是，只是，只是，只是，只是，只是，作为，作为，作为，作为，作为，作为，作为，作为，作为，作为

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但是同样是杭州前、杭州、杭州

但是，从追求业绩的立场来看，新东方有时还会让她“不舒服”。 例如，“持续率”关系到业绩。 “有个学生在我这里分了『tofu80班’，我想这期结束后他还会有效果，想再上升90分，报告了另一个‘90班’，称为继续率。 ”。 她坦率地说，这是自己和同事们讨厌的，如果拿来做业绩考核，相当于强迫学生继续。

马云进行了vie结构调整，使支付宝( Alipay )能够顺利获得国内支付牌照，结果成为sec“草木皆兵”。 俞敏洪的vie结构调整在业内被评价为“肩扛道义”，但股价大幅下跌。 看员工对新东方和蚂蚁评价的不同，不知道名为“讲义气，重情义”的俞敏洪会怎么想。

谁为私有化买

如果新东方私有化，所有的账目都不需要在投资者面前公开，也不会被二次市场左右。 俞敏洪可以用自己的意志和步伐长时间快速发展教育事业，也可以向“后悔上市”解释，一举两得。

“想走私有化道路的企业通常因为企业股价低、时机正常，所以私有化了。 首先，因为便宜。 另一个是打算进行重大战术变革，但我怀疑公开市场是否同意或变革是否成功，由于变革受到很多牵制，所以选择私有化的道路。 ”。 黄嵩指出，这些企业虽然私有化了，但目标是将来再次上市，投资者也能受益。 但是我没有

5欢迎

什么都有

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但是黄嵩认为这里面也有难点。 存钱，不要再快速发展，同行竞争对手们不等新的东方，其市场地位受到影响，上市公司股东的利益也同样得不到保障。

从另一个角度来看，“vie结构”调整后，浑水卖空时，新东方股价暴跌，正好是私有化的最佳时机。 为什么新的东方最终没有付诸实际行动？

很厉害的剑幕

关于上市公司每年25%到30%的增长指标，俞敏洪自己也说:“太荒唐了。 不能要求北京大学每年25%的学生说明北京大学成功了吧。 基本上资本市场就是这样的概念，你和女性结婚，结束这个女性还不能甩开，但你必须每年增加25%的收入。 而且，不是因为你爱她，你被绑起来了。 ”。 在现实中，为了完成报告书而努力，与员工的简单利益关系、与业绩相关的持续率……新东方必须这样做。 就像俞敏洪说的，因为“被绑起来了”。

如果新东方是这个领域的寡头，绑起来，怎么办？ 但是，现实并非如此。 一家媒体引用公开新闻说中国教育领域每年的总产值为6800亿元，新东方年收入为50亿元，只占1%。

博弘教育机构理事长黄博海在接受南都记者采访时表示，中国教育还有很强的“学历印记”，更多的公务学校与训练机构合作创办“国际班”等，对新东方的非学历教育构成了巨大挑战。

卓越的教育高级副总裁唐俊膺认为，新东方领导人在中国民间研修业中的地位还没有动摇，但随着学研、正保、弘成、大学等教育机构进入美国，大家的差距正在缩小。

新东方必须面对来自具有明显“网络基因”的教育机构的挑战。 谁能断言这些星星之火不形成瞄准新东方的燎原之势？ "。

新东方创业元老徐小平给俞敏洪的信中，赞为“有网络心脏的教育企业”，称“所有的市场营销和口碑都是通过网络确立的，可以说都是免费的”，而新东方则投入了大量的媒体广告，大量的奇

以正保为例，根据公开财务报告，正保远程教育的年总收入为5210万美元，但新东方年q3季度的收入达到21847万美元，两企业的体量、规模完全不在同一等级。 但是，从上市公司投资价值评价的重要指标来看，正保现在的股价收益率约为29.05，市场净率约为4.176，新东方现在的股价收益率约为27.59，市场净率约为4.105。 ——正保的投资价值和成长性优于新东方。

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怎么是“绝命”？

徐小平这样评价俞敏洪。 “他是个绝对不会死的人，没有推心置腹的人。 你每次替他走绝对的路，几乎都不能回头，但他总是绝命。 ”。

哈哈

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只是。

你在这做什么

也是答案是否定的。 财务报告显示，新东方现有流动资产总额9.8亿美元，各据点资本化支出(包括新、维护、升级)在100万美元到400万美元之间，粗略计算，新东方手头的现金足以购买数百个教学点

一个重要的现实是，新东方现有的实业经营和股票市场增发得到的资金流动不能支撑大规模扩张所需的资金流动。 换句话说，“以往，通过资本市场融资建立商店的模式很难持续下去，但此时不仅是钱的问题，还存在着被中小企业品牌占领的问题。 如果以前是“攻城掠夺地”，现在必须转变为“统一战线”，以管理出口、特许的方法，实现轻资产扩张。 ”。 连锁酒店的郑南雁理事长对南都记者说，从这个角度来看，退市反而有利于灵活经营。

也许冀敏洪口的“地面平台”是为了获得更巨大的融资平台。 合作店投入的资金都来自合作者，然后新东方可以向合作者索取企业品牌管理费。

有地面教育的巨大基础，新东方再次将复印件提供给在线教育平台运营商。 但是，从另一个角度来看，没有资本补助，新的东方就需要极强的企业品牌号召力和文案开发能力来团结分散的教育机构。 所以，“做文案还不能自己做。 需要找世界上最先进的技术来做。 所以，新东是与剑桥大学等著名大学成为战术伙伴的重要理由。 ”。 俞敏洪是这么说的。

专题策划刘斌的小星星

采录:方南肖昕实习生卫琳褚雨枫