【科技】大摩维持腾讯增持评级，目标价上涨24%

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【每日科技网】

据外媒报道，一份最新的研究报告显示，腾讯股票的评级为增持，为这一评级提供支持的是我们对其到年之间的净利润(不按照美国通用会计准则计算)复合年增长率将达24%的预期。我们利用现金流量贴现法的估值做法得出了230港币的目标价，其计算做法是核心业务的估值为219港币/股，再加上价值11港币/股的投资。

腾讯的核心资产：庞大而具有粘性的客户基础，腾讯拥有庞大的、有粘性的社会交往平台客户基础，这是其核心资产。腾讯为游戏、广告以及最近为支付业务推出了商业化计划，旨在培育可持续的长时间增长，这个过程目前仍处在初始阶段。

腾讯拥有中国市场上最大的客户基础，年微信和国外版微信的月度活动用户人数(mau)为8.46亿人(同比增长30%)，相比之下我们估测年中国网络客户总数为7.2亿人。这种核心资产使其有能力维持长时间增长，逐步为游戏、广告和支付业务推出革新的商业化计划。更重要的是，广告和支付业务(尤其是后者)的商业化过程仍处在初始阶段，这意味着未来有着充足的增长空间。

我们预测，到年之间在线游戏销售额的复合年增长率将可实现16%的健康表现。其中，pc游戏销售额将继续保持很高的个位数增长，其助力来自于腾讯日益参与电子体育行业及市场整合;移动游戏销售额在到年之间的复合年增长率则预计将达33%，其推动力来自于腾讯丰富的开发中的移动游戏产品，其中既包括自主开发游戏，也包括授权游戏。

腾讯已经树立起了一个广泛的移动广告资产生态系统，其商业化过程则仍处在早期阶段。我们预计，绩效型广告的强劲表现将推动其到年之间的销售额实现35%的复合年增长率(略低于华尔街拆析师平均预期的40%到50%);毛利率则预计将在40%左右，相比之下年的毛利率为49%，造成这种变化的原因在于文案关联投资。

我们预计，腾讯将把要点放在优化目标定位技术上，而非放在迅速提高销售额上(如增加越来越多的广告位等)，从而确保可持续的长时间增长。

在移动支付行业中，腾讯占据着特点地位，正在利用其强大的社会交往资产和丰富的战术性投资组合来捕捉来自于线上和线下交易的支付业务快速发展机会。

我们预测，腾讯的其他营收(首要是支付业务收入)将在到年之间实现48%的复合年增长率，到年在企业总销售额中所占比例将会达到15%，相比之下年为仅为%。我们预测，随着交易支付业务营收的增长速度超过c2c(客户对客户的电子商务模式)转账业务，腾讯的利润率将可取得重大提升，原因是前者的利润率要高得多。