技术:2008年金融危机的形成、泡沫和复苏全过程

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只是这个家庭从二零零年的85%上升到了20%。 随着买房带来的财富效应，更多的人开始重新融资房地产，增加杠杆进行投资。 住房贷款和住房再融资额在2005年达到5000亿美元，比1998年上升了5倍。 美国的债务比率达到了gdp的300%。 在这个自我循环的游戏中，借款人和借款人都得到了短期的利益。 信用标准越低，房价上涨幅度越高。 投机者的入场开始加速房价上涨。 这是经典泡沫的形成。

1 .价格相对于历史是否平均太高？

2 .价格包括将来的急速上涨吗？

3 .购买是用高杠杆做的吗

4 .买家将来会防止价格上涨，做一点保值吗？

5 .新参加者是否进入市场

6 .是否有全面的牛市感情

7 .不是收紧冲破泡沫吗？

下面两张图也很好地证明了问题。 我们看到抵押贷款的利率大幅下降。 2003年房贷利率下降到20世纪50年代的最低水平，在房地产泡沫中继续保持低位。 另一幅图显示了2003-2007年间杠杆率大幅提高。 在增资周期的2005年到2007年期间，杠杆率仍保持在较高的位置。 更多的人可以花很少比例的首付买房子，这意味着他们背负的房贷越来越高。 次级贷款占住房贷款比例的20%。 我们将在下一部分集中讨论这个话题。

债务整体开始重叠，房地产市场进入泡沫阶段，但经济没有过热的迹象，通货膨胀也平稳。 所以，我只是盯着这些指标的联邦储备系统，不用担心。 一般来说，在最坏的债务泡沫( 1929年美国，1989年日本)中，物价和服务价格的通货膨胀水平没有上升，但资产价格是由债务的增加推动的。 一般来说，中央银行会错误地继续增加债务。 在以下几张图中，我们可以看到，由于通货膨胀率不高，联邦储备系统在泡沫扩张期间保持了低利率水平。 事实上，从2001年下半年到2006年上半年，联邦储备系统的短期利率水平低于通货膨胀水平。 当联邦储备系统2004年开始增收时，长期利率水平没有变化，实际利率水平下降了。

2006年被布什总统任命为财政部长的鲍尔森看到了泡沫的问题。 他此前是高盛首席执行官，对金融市场过热非常敏感。 那时，他继续与联邦储备系统主席伯南克、联邦储备银行纽约主席盖特纳开会。 他们看到了次贷问题，但没有人看到整个房地产市场的问题。 鲍尔森对住宅利美和住宅地美也很担心。

泡沫的全面扩大

经济整体开始出现泡沫特征，存款利率下降后下降，大量海外热钱流入美国。 美国制造业就业下降，美国大幅失去了世界出口市场份额，特别是中国。 但是房地产相关的泡沫带来了经济的经济周期。 建设相关就业人数上升，抵消了出口下降引起的就业数据下降。 海外资金的流入，给美国人民带来了持续的杠杆费用。 美国人的过度支出是泡沫的典型特征。

大量贷款没有带来收入的增加。 存款利率不能无限下降，贷款数量不能无限增加。 债务到期时会产生现金流问题。 在这个阶段，新增加的贷款风险越来越高，来自管制以外的渠道的东西越来越多。 这种“影子银行”贷款常常是泡沫的重要部分。 一般金融机构为这些人建立新渠道借钱。 由于监督少，这些人很容易获得贷款。 每个危机都伴随着“金融创新”，这些“金融创新”最终成为危机的导火索。

下面两张图显示证券化创新产品的发行规模越来越大

推动泡沫形成的，不仅是低利率水平，而且肯定是更容易的信用、更宽松的监管、更危险的金融创新。 因为监管者不是注视债务的增加，而是看到通货膨胀和经济增长，所以他们初期也包括泡沫的形成。 借款人和贷款人之间发生了资产和债务不匹配，他们在下行周期中特别受伤。 这些失配主要以几种形式出现。

1 .短期贷款，长时间贷款。 如果贷款人不想再向这些人借钱，债务可能会被压垮

2 .向希望支付更高利率的人融资，但风险也很高的人

3 .汇率之间的套利交易。 一种货币贷款，另一种货币贷款为赚取利率差而贷款

2007年，我确信我们在泡沫中。 因为整个经济都具有泡沫的特征。 如果没有新追加的贷款，泡沫就会崩溃。 我们经常把自己的研究告诉决策人，但他们经常质疑我们的研究，不给我们反馈。

2007年见到第一名

2007年，股票市场波动率下降，大家依然在歌舞上升中。 我们在3月13日的daily obversations上提出了次贷问题。 我认为这几年投资银行创造的大量金融创新产品cds、cmo等带来了很大的风险。 金融创新给更危险的借款人带来了信用。 这些看起来没有太大风险的资产其实蕴藏着巨大的风险。 2006年12月，第二大次级贷款机构新世纪宣布了他们2.5%的贷款，甚至没有出现第一笔贷款。 银行和投资者要求新世纪还钱时，这个机构拿不出钱。

当然，次贷问题被认为是可以控制的。 3月28日，联邦储备系统主席伯南克发表声明说，次级贷款对市场的影响被抑制了。 美国股票从4月到5月持续上涨，创历史最高纪录。 6月中旬，10年期国债收益率创2002年的最高点，达到5.3%。 到了7月中旬，90天国债利率达到了5%。

利率开始上升的话，债务的支付也开始上升，因为债务变高了，新的贷款人消失了。 因为借钱的人变少了，能用的钱也变少了，费用开始下降。 一个身体的支出是另一个身体的收入，支出减少后收入也开始减少。 人们减少支出时，价格下降，经济开始下降。

由于短端利率水平的上升，具有短周期的资产的魅力变大，与现金资产相似。 长周期资产的魅力变小，类似于股票、房子、债券等。 资金从金融资产中撤出，他们的价值下降了。 资产价格下跌，带来了财富效应的负反馈！

2007年9月18日，联邦储备系统利率下降0.5%，超过市场预期的0.25%。 美股因巨大的反弹反应了这次利率下降。 回顾，这是下跌前的最后一次反弹。 基准500整体与过去最高值相比只有2%的差距。 但是次级贷款危机的根源没有拔出，很多高风险的贷款流入了社会。 重新包装投资者的产品，分层。 但是我知道基于历史数据的风险评价都不可靠。 风险应该从逻辑上来看。 这些产品的所有者认为自己有低风险产品，所以加大杠杆购买。 风险开始爆发时，会发生一系列蝴蝶效应。

第三季度投票的利润已经受到影响。 贝尔法斯特第三季度利润大幅下跌61%是因为相关对策基金在次贷头寸上出现了问题。 摩根斯坦利和雷曼兄弟的利润分别下降了7%和3%。 市场依然认为风险在可控制的范围内，2007年10月9日，标杆创下了当时的最高记录。 这个位置不到年纪就够不到。 最终标普从10月的高价到年末下跌6%，全年获得了正利润。 12月最大的一天下跌幅度来自联邦储备系统利率下降25个基点，低于市场预期的50个基点。 今年美元指数下跌8.6%，原油上涨55%，达到96美元。

2008年的开年很辛苦，花旗和米林分别计入了222亿美元和141亿美元的坏账损失，经济数据也在恶化。 2008年1月20日，S&P500指数年跌幅达到10%，世界其他国家的指数进一步恶化。 很明显，联邦储备系统主席伯南克认识到了问题的严重性。 在1月22日的紧急会议上，联邦储备系统宣布股票市场的表现不是其责任，但现在的下跌意味着美国经济有可能进入衰退阶段。 1月22日，联邦储备系统暂时下降了75个基点，一周后再次下降了50个基点。

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然后向市场倾注tttttt走出t。 也是5 5只是当时当时当时货币完全是风险，把他们的资产分散在高债券上。 二

2 ...。 标杆500从10月1日到10月10日下跌22%，一天也没有上涨。 其中，10月9日排放量急剧下降，下跌幅度达到6%。 市场暴跌加速了管理层的救助计划。 鲍尔森认为，如果政府不加速行动，1929年大萧条级别的灾害就会到来。 当时罗斯福的新政中，最强有力的政策是fdic银行法，联邦储备系统成为最后的融资者，市场一下子处理了流动性枯竭的问题。 这次鲍尔森也希望联邦储备系统成为有毒资产的最后借款人。

2008年11月4日，奥巴马当选美国总统，承诺大幅推进政府支出，特别是基础设施支出、失业率补助金、医疗保险等，支持政府救济资金tarp。 通过国会的控制，可以让奥巴马总统迅速行动。 在这个阶段，经济数据加速下跌。 零售销售同比8%，汽车销量同比30%，失业率为1994年的6.8%，12月的制造业数据创下了1982年的新低。 11月10日，美国最大的保险企业aig宣布，250亿美元的季度损失，住宅利美季度损失超过290亿美元，两者都获得了1500亿美元和1000亿美元的政府援助基金。 2008年11月20日，股票再创新低，单月跌幅达到20%。 奥巴马上台后迅速行动，任命盖特纳为下届财政部长。 10月25日，联邦储备系统和财政部公布了8000亿美元的救助计划。 下图是标杆500从11月到年末的趋势，我看到了政府的动向在持续。 世界中央银行开始集体解放流动性，同时开始追随联邦储备系统的利率下降。

历史总是相似的，在面临大萧条的时候，他们选择在释放天量流动性的同时降低利率价格，政府和中央银行决定一致行动。 这次联邦储备系统宣布量化宽松。 从下图可以看出，货币供给在1929年大萧条之后大幅增加，触底于利率水平。 这次也同样出现了巨大的增长，伴随着利率水平的下降。

2009年1月20日，奥巴马政府正式登场，盖特纳财务长官于2月10日发表了金融领域的稳定演讲。 他说，在使大型银行的资产负债表更干净和强大的同时，对全国银行进行压力测试，决定需要投入多少资金。 但是投资者不再买账，盖特纳发言时，标杆下跌3%，当天下跌幅度达到4.9%。 到了3月，经济持续下降，每月汽车销量达到1980年代的最低水平，每月失业数据的追加也达到了65万人。 2009年3月9日，世界银行发表了非常悲观的报告，当天的市场持续下跌1%，投资者的感情极为悲观。 那天是这次金融危机的最底层。 当然，当时不能评价。

第二天市场上涨了6.4%，其中花旗集团上涨了38%。 企业首席执行官向员工发表声明说他们还在获利。 之后政策也开始反击，陆续提出了利好。 3月18日，联邦储备系统宣布将量化宽松qe的购买规模扩大到7500亿美元，以最多3000亿美元购买国债。 3月23日，盖特纳财务长官公布了5000亿美元到10000亿美元的有毒资产收购计划。 当天，标普上涨了7.1%，其中金融股上涨了18%。 3月24日，联邦储备系统和财政部向市场传递了重要信号:大而不倒。 什么样的巨大金融公司，政府不会破产呢？ 从保险公司到对冲基金，到私人基金。 通用电气和克莱斯勒的车将有缓冲区的破产，工会将一起处理企业的债务。 下图显示美国政府资助的债务达到了29万亿美元

市场的上部多是通过不可持续的购买构筑的，市场的下部也多是通过不可持续的销售构筑的。 投资者的极度悲观引起了市场底部，这时基本面有更坏的消息，但股价已经没有反应了。 到了4月中旬，基准下跌了25%，油价下跌了20%，cds的利差下跌了30%。 全球股票市场大幅反弹。

让我们看看更详细的基准500趋势图。 2009年下半年开始了一系列资产购买活动。 很多人犹豫市场是否还在反弹，其次创新很低。 标杆500不知不觉就出来了。 看下图，标杆500有双重底的过程。 两个都开始了与日量相应的资产购买计划。

后来都是历史，我们也在大量文献中看到了关于金融危机的记述。 联邦储备系统主席伯南克在第一次量化宽松后没有停止脚步，开始了第二次和第三次量化宽松。 在此期间，伯南克也特别尝试过年收紧。 但是，那时遭遇了欧洲债务危机，欧洲5个金猪国家的cds价格暴涨。 年下半年，美国的失业率也维持在高位。 下图显示了一个失业率数据，另一个显示了基准500的表现。 我们可以看到长高了。 但是，期间面临着各种波折，联邦储备系统的持续缓和有助于经济到今天的完全改善！

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